作者 | 秦婷 制图｜吴曈 冯玥
来源：财看见-腾讯新闻（ID：tmoneyplus）
2月25日，股市迎来大爆发，三大指数均涨逾5%，两市成交额突破万亿！
在此背景下，2019年首只“妖股”东方通信在4个月内，股价从3.7元一路飙升至如今的33.7元，9倍的涨幅让东方通信当之无愧地成为了2019年首只”妖股“。
站在5G的风口上，东方通信成了二级市场的“香饽饽”，投资者的追捧不仅让其在春节开市后的11个交易日，斩获10个涨停板，同时也让它的总市值达到423亿元，市盈率暴增至413.88倍（截至2月25日收盘）。
然而，其股价与业绩的不匹配却受到诸多质疑。
官网资料显示，东方通信股份有限公司创立于1958年，1990年以来引进摩托罗拉移动通信技术，开始以移动通信为主营业务，1996年改制上市。
东方通信的实际控制人为中国普天信息产业集团有限公司，而中国普天由国资委100%控股。第二、第三大股东分别为中国证券金融股份有限公司和中央汇金，相比如此“强大”的股东背景，东方通信的业绩表现则略显尴尬。
“不稳定”的财务业绩
梳理近10年东方通信的业绩报告发现，东方通信的营业收入和净利润增长一直不稳定。
2009年前后，东方通信的营业收入连年同比大幅下滑。2009年当年，营业收入更是同比下降了58%。究其原因，主要是当时的大环境对主营业务造成一定冲击，即当时全球电子制造代工市场面临着量缩价降的压力和局面，该公司的主营业务电子制造服务业因此受到冲击。
其中，
最主要的原因还是东方通信的控股子公司，杭州东信移动电话有限公司销售规模的下降导致的。
杭州东信移动电话有限公司，是东方通信与摩托罗拉（中国）投资有限公司的合资企业，东方通信持股51%，摩托罗拉持股49%，主营业务是生产宽带及移动网络业务的产品，包括无线通讯基站、数字有线电视的机顶盒等。
早早引进摩托罗拉移动通信技术，本来是东方通信的早期优势，但2000年之后移动通讯行业迎来全球大变革，摩托罗拉对其全球业务进行了重组，东方通信决定对上述子公司进行清算，摩托罗拉方向东方通信支付一定补偿款。
在与摩托罗拉“蜜月期”的结束，以及转型手机制造领域失败后，
2011年东方通信开始转型，推动金融电子设备和交换传输网络逐渐成为公司核心业务。
揭开“真实”的盈利能力
2011年开始，东方通信开始加快产业转型升级，拓展公司的金融电子业务版图，重点推动无线集群的发展。
公司的主营业务分为通信电子行业（包括电子制造、无线集群产业、交换网络工程等）、金融电子行业和其他业务及贸易。
2012-2015年，东方通信的金融电子业务对营业收入的贡献逐渐增大，重点布局的无线集群业务也在增强。
但是业绩表现似乎没有明显增色，这段期间营业收入一直保持在30多亿元，归母净利润保持在1.8亿左右。
我们可以看看销售净利率这个指标，销售净利率是企业净利润占销售收入的比例，反映了每一元销售收入带来的净利润的多少，可以考察销售收入增长的效益，即销售收入的增加有没有带来相应的利润增长。
2011年以来，东方通信的销售净利率大体是呈现逐渐下降的趋势，2014年以来一直在5%以下。根据东方财富网数据统计，
近三年东方通信的销售净利率均值为4.77%，远低于行业平均值（10.73%）。
我们可以用经营活动现金流去“验证”公司的利润情况。2011年以来，除了个别年份，东方通信的经营活动现金流量净额几乎都是负数。
也就是说，企业看起来赚钱了，实际上却没有装进自己的兜里。
净利润为正，而经营现金流为负数，一般是由于应收账款和存货的增加导致的，企业存在大量的应收账款，就存在坏账的风险，而大量存货的增加，则有可能存在存货减值的风险。
数据显示，2011年开始，东方通信的应收账款和存货在逐年增加，目前，2018年前三季度已经超过2017年全年的数据。
我们可以接着这个来看看东方通信的营运能力。
应收账款周转天数，表示一家公司从获得应收账款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间；存货周转天数这个指标表示从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数，周转天数越少，说明存货变现的速度越快。
数据显示，2011年以来，东方通信的应收账款和存货周转天数都在连年同步增加，换言之，其营运能力在不断下降。
“不务正业”带来的收益
仔细观察近十年的营收和净利润，我们可以发现，营收大幅下降的阶段，有时并没有影响到归属于母公司股东净利润的增长。例如2010年营业收入同比下降26%，而归母净利润反而同比增长47%。
原来，净利润中很大一部分为投资收益项目所贡献。观察历年财报不难发现，东方通信的利润中，投资收益的占比一直都比较高。
投资收益主要是靠子公司分红、联营合营企业的净利润分成以及处置资产所得、委托贷款所得等，也就是一些公司的非主营业务所获得的利润。
2010年，仅参股公司合肥东信房地产开发有限公司的业绩增长，就为东方通信贡献了2000万的利润，再加上其他参股公司的盈利等，投资收益占净利润的比例达到45%。
东方通信持有合肥东信房地产开发有限公司49%的股权，这家房地产公司对东方通信的投资收益项目有着很大的影响，其经营业绩的好坏会直接影响东方通信几千万的投资收益，进而影响其净利润。
2014年，东方通信营业收入同比增长8%，净利润却同比下降7.4%。其中与投资收益的“不理想”有着很大的关系。而当年合肥东信房地产开发有限公司贡献的投资收益同比减少了2641万元。近几年该房地产公司经营不佳，对其利润影响则没有那么大了。
2012年开始，东方通信的委托贷款业务也为其贡献不少净利润。2012-2016年，委托开款业务平均每年大概都贡献4000多万的投资收益。
产业大整合带来哪些变化？
2016年，东方通信迎来继2011年之后的又一次大变革，对其主营业务进行了重新整合，包括：
智能自助设备：
系原金融电子行业的金融电子产业向智能自助设备领域扩展；
企业网与信息安全：
系原通信电子行业的专网通信产业向企业网和信息安全领域扩展；
信息通信技术服务与运营：
系原通信电子行业的技术服务产业向信息通信技术服务与运营领域扩展；
其他产业：
将原通信电子行业的制造服务产业归入其他产业，主要是制造服务、产业园租赁物业服务等收入，原其他产业的贸易业务本期停止。
也就是说，公司确立了企业网与信息安全、 智能自助设备及信息通信技术服务与运营三大核心产业生态圈。根据国资委的要求，东方通信清理了贸易代料等低附加值业务。
上述业务调整，对2016年公司业绩产生了较大波动。营业收入19.8亿元，同比下降44%，主要是公司停止了贸易业务，调整代料模式，导致其他产业的收入减少了14亿。
东方通信主动调整“其他业务及贸易”并不奇怪，相比其他主营业务，“其他业务及贸易”的毛利率非常低，仅为2%左右。
而金融电子产业毛利率高达百分之二三十，业务调整后，也使得东方通信的主营业务毛利率达到了20.32%，同比增加6.86个百分点。
经过2016年的产业整合后，我们再来看看2017年新的主营业务业绩。智能自助设备产业实现了收入8.65亿，占比36%。主要是金融电子产业市场需求变化转变，东方通信顺应了变化增加了非现金类机具的销售，非现类机具收入同期增加了0.87亿元。
值得注意的是，近两年东方通信的净利润并没有脱离“投资收益”贡献大的情况。
2018年三季报显示，投资收益金额高达0.61亿元，已经超过了2017年全年的金额，主要是其子公司杭州东方通信城有限公司联营企业股权处置取得的收益。
综合来看，近两年进行“大变革”之后的东方通信，其自身的盈利能力还有待观察。而关于市场追捧的“5G”东风，东方通信已经发布风险提示公告，公司主营业务未发生变化，无与5G通信网络建设相关的营业收入。
目前，东方通信的市盈率已经显著高于行业平均水平。此前游资的轮番炒作，已经遭上交所警告，对于投资者来说，投资需要谨慎。